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　　证券时报记者李哲

　　证监会7日明白提出，研究订定实行指数熔断机制方案，严格管理和限定程序化买卖业务，克制股指期货太过谋利，规范股票融资业务。

　　为什么要严格管理和限定程序化买卖业务，克制股指期货太过谋利？当前，由于股票T+1的缘故起因，程序化高频买卖业务重要会合在股指期货市场，而7月3日，面对外资做空期指的舆论质疑，中金所有数公布了暴跌期间各类机构投资者的持仓变革数据，并在附带的表明中，提及6月以来期指程序化买卖业务已占总买卖业务量的50%以上。

　　中金所初次公开披露程序化买卖业务在期指买卖业务量中的占比，揭开了国内市场程序化买卖业务的一层面纱。假如将股市调解前后两个月的股指期货成交数据，以5月、6月、7月、8月这四个月作为切入点，可以一窥程序化高频买卖业务在股指期货市场的影响力。

　　单月贡献手续费22亿

　　从股指期货市场参加资金总量看，根据一些期货机构的测算，2015年6月股指期货沉淀总资金约500亿。

　　500亿元的盘子，创造了天下上活动性最大的股指期货市场。本年6月，中金所单月成交量达6117.6万手，成交金额达88.6万亿（单边盘算，下同），革新记录。

　　抛开这个成交最大的月份，别的月份的规模也不容小觑。7月份成交量5895.4万手，成交金额达67.9万亿元。5月份成交量达4213.8万手，成交金额达59.7万亿元。即便8月份中金所对股指期货管控升级，当月成交量仍达4815.4万手，成交金额51.3万亿元。

　　值得留意的是，本年前8个月，中金所成交额总计408.9万亿元。这个数据已经逼近中金所自2010年4月份推出沪深300股指期货到2014年年底的成交金额总和（465万亿）。相较之下，作为股指期货现货标的的沪深300市场，自2010年4月16日以来的累计成交金额仅为同期股指期货市场成交金额的不敷20%。

　　云云巨大成交额，程序化买卖业务在此中扮演什么脚色？中金所已提及，6月以来，期指程序化买卖业务已占总买卖业务的一半以上。但是，由于中金所长期不对外公布程序化买卖业务总资金量及持仓变革数据，有业内人士非常守旧估计，股指市场程序化买卖业务资金规模高峰期应该在200亿元左右。而这笔资金在6月份一个月内创造了44.3万亿以上的成交额（单边盘算）。

　　作为对比，A股沪深两市6月份成交额为36.66万亿，日均成交额1.74万亿，而股票总市值62.7万亿元，买卖业务印花税为366.61亿元。显然，6月份靠近200亿元的程序化买卖业务资金，创造了比A股当月总成交额高出1倍多的买卖业务规模，也作育了天下上最活泼的股指期货市场。

　　如按此前中金所股指期货合约成交金额的万分之零点二五的手续费双边收取标准盘算，已往4个月的85个买卖业务日中，相干手续费收入高达133.7亿元，日均手续费收入高达1.5亿元。此中，程序化买卖业务对手续费收入的贡献最大。仅以6月份成交额盘算，单边盘算的88.6万亿成交额，一半以上都是程序化高频买卖业务所贡献，即在一个月内贡献手续费22.1亿元。

　　一开始被倾轧

　　回顾国内程序化买卖业务的发展进程，可以看出，国内市场对程序化高频买卖业务履历了一个从倾轧到欢迎再到积极推广再到严格限定的四部曲。

　　2010年4月16日，沪深300股指期货上市买卖业务。但是，当年5月6日，美国资源市场履历“闪电崩盘”，当日跌势是由在芝加哥贸易买卖业务所（CME）买卖业务的标准普尔500E-Mini期货合约睁开，然后敏捷扩散至整个股市，变成劫难。道琼斯工业均匀指数在短短5分钟内暴跌1000点，跌幅达9%，造成1万亿美元的丧失。

　　美国羁系机构在随后一个多月的观察中发现，程序化高频买卖业务是市场出现“闪电崩盘”的紧张缘故起因。英国程序员Sarao被控告运用大量主动化程式卖单来压低代价，之后再取消这些买卖业务，并以压低后的代价买入合约，然后在市场回升时赢利。预计仅在闪崩当天，该程序员就净赚87万美元。

　　美国市场的环境变革，引起国内羁系层的高度器重。2010年6月9日，中金所调集30家期货公司召开“股指期货市场规范发展座谈会”，夸大“进一步细化羁系标准，强化自律管理，规范非常买卖业务，防范和克制日内太过买卖业务举动”。此次集会会议后，中金所对股指期货手续费订定了最低标准，并限定同时开仓至500手。这对依靠买卖业务频率取胜的高频买卖业务来讲是致命的。

　　随后一年多，由于对程序化高频买卖业务始终保持高压态势，市场没有出现羁系层以为的股指被爆炒题目，而且由于套利空间缩小以及单边市行情竣事转入震荡市，2011年整年股指期货成交金额仅为75.8万亿元。

　　由卑达尊

　　进入2012年。中金地点当年5月尾修订了原有风险控制管理办法，将沪深300股指期货的持仓限额由100手调升至300手。6月27日，中金所将股指期货包管金程度从15%下调到12%，持仓限额调升至600手。这相称于打扫了对程序化高频买卖业务的限定。

　　由此，2012年也被称为“国内量化买卖业务元年”或“对冲基金元年”。

　　2013年，股指期货成交金额每个月都以40%的增幅扩大，整年到达141万亿，比2012年同比增长85.9%，一举占据天下期货市场的半壁江山。由于官方没有关于程序化高频买卖业务的市场占比统计，业内人士估算占20%～35%。

　　2013年下半年，中金所积极推动研发飞马（Femas）买卖业务体系，并在2014年上半年正式上线。飞马买卖业务体系平台为专业程序化投资者和机构投资者等大客户专门提供快速买卖业务通道和高速行情服务，并收取服务对象每年30万～90万的利用费。

　　购买服务后的绝大部分程序化高频买卖业务者，对飞马平台为客户提供的差别化服务感受非常显着。在飞马平台刚推出时，有程序化买卖业务员通过实盘报单测试，在期货公司端内部耗时约100微秒，用户报单总耗时约为1.8毫秒，处于行业领先程度。

　　买卖业务软件本身先辈，别的，飞马买卖业务平台摆设在中金所的托管机房也是紧张因素。托管机房采取裸光纤与中金所主机房毗连，体系采取内存数据库技能，并针对低延时简化了列队服务等，到达了超低的内部处理惩罚延时。更短的耗时意味着买卖业务者的报价单能更早进入买卖业务所，速率上风更为显着。而且，程序化买卖业务者还可利用飞马平台举行定制化开辟。

　　显然，如今的程序化买卖业务，已经完全从2010年被严格限定的羁系对象，变化为热烈欢迎的服务对象。不止云云，程序化买卖业务的市场培养工作也在大力大举推广，“种子期”作育投入力度空前。本年5月份，第一届“飞马杯”程序化买卖业务校园挑衅赛在天下高校金融、经济、盘算机等相干专业以及对程序化买卖业务感爱好的整日制在校门生中推广，以期发现更多“种子”选手，进军程序化买卖业务，为市场创造更多收入。

　　被绑“诛仙台”

　　从7月3日中金所发布声明之日起，程序化买卖业务就被捆绑上了“诛仙台”。随后，中金所不绝出台限定步伐，要求上调包管金要求、收紧仓位限定。在观察做空者的环境下，股指期货市场的活动性渐渐降落。

　　尤其是，自9月7日起，中金所进一步加大期货市场上的限定，将单个产物、单日开仓买卖业务量高出10手的列为“日内开仓买卖业务量较大”的非常买卖业务举动。此举已经将程序化买卖业务封杀。

　　此番调解立竿见影。股指期货的活动性明显降落，市场买卖业务量跌至创记录低点，自6月份高点骤降99%。而股指期货市场沉淀资金在9月7日仅为167.4亿元，三个月时间内资金净流出近70%。

　　显然，股指期货市场的太过谋利已经被遏制，而程序化买卖业务的相干观察才刚刚开始，巨量买卖业务背后的机密有望渐渐表现。