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【华创机器李佳团队】李佳18930085662/鲁佩/赵志铭/娄湘虹/胡刚13641925045

独到见解:

公司是国内模压成型装备龙头企业，公司同时推进高端产物国产更换加快国外贩卖战略，营收、毛利率、净利润从16年3季度开始出现高增长，同时17年1季度业绩预报利润5000万左右，同比增速超3倍，且高出16年4季度净利润，淡季不淡。随着上述战略的连续推进，2017年公司整年业绩有望继承超预期，公司小市值，高发展。

投资要点：

1.公司是模压成型装备龙头，处于财产链核心位置

公司重要产物包罗注塑机与压铸机，此中注塑机市场份额天下第二，压铸机份额天下第三，是国内模压成型装备龙头，致力于高端模压成型装备的研发与生产，刚强入口更换的发展战略。

2.注塑机、压铸机存量空间广阔，高端模压需求提拔带来新的增量

注塑机卑鄙应用广泛，只管我国已经成为塑料生产大国，但人均塑料产量仍远低于发达国家，将来增长空间较大。而压铸机重要应用于汽车零部件、家电零件、医疗东西及3C行业零件的生产，将来将会随着财产的发展和更新连续出现需求缺口，增长空间较大。

随着我国汽车轻量化技能的发展和卑鄙斲丧财产的升级迭代，卑鄙零部件中塑料部件及轻金属合金部件占比将渐渐增大，对于大型压铸件和高精度零部件的制造提出了更高的要求，同时也为国内高端模压抑造企业带来了发展机会。

国内高端模压行业颠末多年的发展提拔明显，但团体仍掉队于国外制造业强国，如今国内高端模压行业仍重要为国外企业占据，也即形成了较大的入口更换空间。

3.高端装备产物入口更换、扩张外洋营销战略有望促进业绩高增长

公司注意研发，致力于打造可以或许媲美欧日标准的高端产物线，比年来连续推出的新产物可以或许直接对标德国、日本同类产物，较高的性价比有助于进步公司在国内高端市场的市占率，资助公司进一步实现高端装备产物的入口更换战略；

同时，公司积极创建外洋营销网络，进步外洋营收占比，2015年公司外洋营收占比高达18%，目标将来2-3年表里洋营收占比将到达30%。如今公司在环球共有30多个外洋经销商，业务覆盖60多个国家和地区，依托HPM技能及品牌上风，将来将在印度、南美、欧洲等紧张外洋市场创建外洋生产基地及技能中心，进一步促进外洋业绩的增长。

4.扩规模、重服务，进一步加强公司红利本领

公司积极扩大生产规模、拓宽产物线，不但有利于摊薄本钱，进步毛利率，同时更多的产物种类可以或许较好地满意客户的差别需求，促进公司产物的贩卖，大大进步市场占据率。

别的，公司致力于打造美满的服务体系，在环球六十多个国家和地区创建服务奇迹部，通过高品格的服务进步客户粘性和产物毛利率，促进公司连续康健发展。

5.投资发起：

公司一季度业绩大超预期，淡季不淡，预计公司整年业绩有较大突破。将来公司主业连续受益于高端装备制造入口更换外洋布局加快，且毛利率将得到进一步改善。基于此，预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.15亿、2.33亿、3.76亿，对应EPS为0.46、0.94、1.52元，对应PE为50X、26X，16X，62亿市值，小市值，高发展，维持保举评级。

6.风险提示：

卑鄙需求不及预期，高端产物、外洋拓展受阻

陈诉正文：

一、伊之密：国内领先的模压成型装备龙头，处于财产链核心位置

（一）公司是国内模压成型装备龙头

伊之密是一家专注于模压成型专用机器装备的计划、研发、生产、贩卖及服务，为客户提供从方案计划、产物制造到维修服务等全方位、个性化办理方案的公司，产物重要用于家用电器、汽车、3C产物、医疗东西、包装及航空航天等范畴，是中国最具竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商、中国最具规模的装备制造企业之一。

公司控股股东为香港家卓控股有限公司，实际控制人为甄荣辉、梁敬华、陈敬财，三人共同持有家卓控股100%股权，三人皆是公司董事，陈敬财同时担当公司董事长。

公司产物重要包罗高分子质料模压注射成型装备（注塑机和橡胶注射机）以及轻合金模压成型装备（压铸机），注塑机与压铸机占绝对比重，营收占比在90%左右，克制2016年末，公司注塑业务于天下塑机企业中排名第三，名次有所上升，公司压铸机业务则长期排于国内第二，如今已成为环球唯逐一家在模压成型各个范畴都有涉及的装备制造企业，积极赶超欧洲标准，是国内名副着实的模压行业龙头。

（二）模压成型装备处于机器行业财产链核心环节

模压成型装备，是指采取模压成型工艺，将高分子质料或轻合金质料成型为成品的装备，重要包罗高分子质料模压注射成型装备、轻合金模压成型装备和橡胶平板硫化机等。模压成型装备具备速率、压力、温度、位置、时间等诸多变量的主动化控制，并具有网络管理、长途监控、多重安全监控及报警功能，属于高端制造装备，是我国“十二五”、“十三五”期间重点扶持的战略性新兴财产。

模压成型装备在机器行业财产链上处于核心环节，上游包罗装备和零部件制造、高分子质料、模具制造、电气装备等几十个配套工业，卑鄙行业是高分子质料、轻合金质料等质料制造，质料的终端应用范畴则包罗汽车、家电、3C、航空航天、医疗、包装等多个范畴。

我国模压成型装备产物系列化较为美满，根本满意制造业发展需求。国内模压成型装备已形成锁模力10-4000吨范围的产物系列，满意了小到钟表零件，大到汽车发动机缸体，从高分子到轻合金等差别质料以及差别种类配套模具举行模压成型生产的要求。

二、我国注塑机、压铸机存量空间广阔，高端模压需求提拔带来新的增量

（一）我国注塑机存量市场空间广阔

塑料成型装备按质料加工前的熔融程度及成型工艺的差别，重要有挤出机、吹塑机、注塑机等三大类。此中注塑机范畴是塑料成型装备行业中的一个紧张分支，注塑性能使塑料成品一次成型，在进步生产服从的同时还易于实现主动化，是当今塑料机器中增长最快、生产数量最多的机种之一。如今环球注塑机的生产总量占团体塑料成型装备的50%，而注塑成品占环球塑料成品总量的30%。

在美国、日本、德国、意大利、加拿大等国家，注塑机产量占塑料成型装备总量的比例到达60%-85%。在我国注塑机产值占比约60%，是产量最大、产值最高、出口最多的塑料机器产物，高于环球均匀程度，但相比西方发达国家，我国注塑机产值仍有较大的发展空间。

我国塑料机器行业发展敏捷。2013年，环球注塑机销量到达86500台，比25年前增长了53000台，此中90%的增量来自于亚洲新兴市场，而亚洲市场中，中国又是注塑机的最大增量和存量市场。从2006到2015年的十年时间里，我国塑料机器行业工业总产值从221.33亿元增长到580亿元，工业贩卖产值从216.08亿元增长到530亿元，增幅分别到达162%和145%，已是天下第一注塑机生产大国。

据中国塑料机器工业协会统计，注塑机的卑鄙应用范畴重要分布在汽车、家电和包装饮料行业，三者占比分别到达26%、25%与12%。

我国注塑机具有广阔市场空间。我国是塑料生产大国，2015年天下塑料成品总产量达7560.7万吨，但在塑料斲丧方面，我国与发达国家相比仍有较大差距。从人均塑料斲丧量来看，2010年北尤物均塑料斲丧量到达145kg，西欧人均塑料斲丧量到达132kg，我国则为46kg，仅为西方发达国家的1/3。作为天下第二大经济体，该斲丧差距意味着我国塑料财产还拥有较大的提拔空间，从而动员塑料机器行业的发展。注塑机工业总产值已从2006年的143.86亿元增长到了2014年的345.02亿元，增幅到达140%，2015年预计高出360亿元。

（二）汽车轻量化动员压铸机需求连续提拔

压铸是将熔融金属在高压高速下充填铸型，并在高压下结晶凝固形成铸件的过程。压铸过程中的压力达数十兆帕，添补速率（内浇口速率）约为16～80米/秒，金属液添补模具型腔的时间极短，约为0.01～0.2秒，是技能开始辈、服从最高的精密零部件制造技能，作为一种少、无切削的近净成形金属热加工成型技能，其产物具有精密、质轻、雅观、节能、高效、低耗等诸多长处，得当规模化生产。

压铸机被广泛应用于汽车、3C、家电、机电工具等范畴的压铸件制造，此中汽车范畴是压铸机应用的最大范畴。每年汽车压铸件产量约占压铸机总产量的70%，此中80%以上是铝合金压铸件。铝合金压铸件重要用于汽车的轻量化改造，据估计汽车整车重量低落10%，燃油服从可进步6%—8%；每镌汰100公斤，百公里油耗可低落0.3—0.6升，二氧化碳排放可镌汰约5克/公里。新能源汽车每减重1%，续航里程可增长1%-1.5%。如今汽车轻量化已是汽车行业的发展方向。

铝合金作为应用最为广泛的汽车轻量化质料，需求连续扩大。根据国际铝业协会统计，2006年每辆轿车的铝合金均匀用量为121kg，约占整车质量的10%；到2015年增长到150kg，2020年将到达180kg，约占整车质量的15%。别的根据中国铝业协会研究，2014年中国汽车单车均匀用铝量到达92kg，与国外相比仍有较大差距，预计到2020年可达160kg，差距渐渐缩小。

轻量化用铝合金质料中，压铸件占比达80%，汽车轻量化的发展必将动员压铸件、压铸机市场需求的连续提拔。据估计，2018年我国压铸件产量将达395万吨，比2015年增长37%，同期压铸机国内市场需求将达160亿元。

（三）高端模压需求带来了较大的入口更换空间

汽车轻量化技能发展同样动员汽车高精度塑料部件的需求增长。汽车塑料零部件具有重量轻、计划机动性强、制造本钱低、性能优秀等上风，广泛应用于保险杠、车灯、仪表盘和车门等方面。且随着汽车质料技能向轻量化、环保化的方向发展，精密塑料部件代替钢铸部件正在成为行业趋势。据APME猜测，到2020年，发达国家汽车均匀用塑料量将达500kg/辆以上，我国作为连续七年天下第一大汽车市场，有着巨大的汽车塑料部件市场。

家电产物日趋轻量化、小型化，对塑料制件和压铸件提出了更高的要求。注塑机在家电产物中应用广泛，家用电器中空调外壳和风轮、洗衣机滚筒和面板、电视机外壳和导光板及冰箱门和储物盒等均可通过注塑机生产，如今塑料在家用电器中的用量已到达重量比的40%。且随着家用电器行业专用化、高性能化、安全、绿色环保趋势发展的要求，以及家用电器产物日趋轻量化、布局紧凑化、小型化和个性化需求，对于高端注塑机和压铸机的需求将会进一步提拔。

3C财产升级带来高精度压铸机和注塑机的需求：

随着数字化、信息化技能的发展和人们对3C产物需求的增长，3C产物正朝着轻、薄、小的方向发展，镁、铝合金质料具有的轻量化、铸造性能好、比刚度高、电磁屏蔽性能好以及可采取性等长处，应用日趋广泛，对高精度压铸机的需求随之增长。

塑料零部件在3C产物中的应用也广泛应用于导光板、按键、手机外壳、电子毗连器等零部件，3C产物零部件的注射成型都必要精密塑料注射机满意成型要求，这对于科技含量高的精密注塑机的市场需求日益加强。而据中国海关信息网数据，2015年中国从日本入口精密注塑机3610台，此中多数为精密全电动注塑机。

我们以为，随着国内高端装备制造业的茁壮发展，将来国产注塑机和压铸机的技能程度将渐渐赶超德国、日本等制造业强国，国产产物有望更换入口产物，渐渐实现入口更换。

三、高端装备产物入口更换、扩张外洋营销战略有望促进公司业绩高增长

（一）公司刚强入口更换战略，打造国老手业领头羊

我国的模压成型行业大而不强。得益于财产转移，颠末多年发展，我国模压成型装备行业的技能程度、工艺专业化程度和产物质量均得到肯定程度的提拔，但与几个制造业强国相比仍相去甚远，尤其在大型核心部件、高精度产物的加工上难以实现。我国模压成型行业如今出现以下特点：

企业规模小，无法满意大型核心部件、高精度产物的加工要求；

数控体系和功能部件滞后，功能部件配套本领较弱；

在全电动控制技能、大型及特大型装备技能、微型装备技能、体系集成技能、高端专用控制技能等高端技能方面较为单薄；

美满的服务体系尚未构建；

通用型、低附加值产物比重仍旧较大。在如许的配景下，公司对于高端装备制造的战略职位有利于公司在剧烈的行业竞争中捉住行业发展的机会，进步市场影响力。

公司连续加大研发投入，进步产物竞争力。公司不停高度器重新产物研发及技能创新，连续多年来增长研发投入，不绝提拔产物性能，低落本钱。公司2015年研发费用付出达6,128万元，占业务收入的5.15%；2016年上半年研发费用付出为2,816.66万元，较客岁同期增长了30.84%；结果方面，2015年，公司新得到专利权28件，此中发明专利权5件，2016年上半年新得到专利权11件，此中发明专利权1件，可谓硕果累累。

公司积极拓展外延相助，此前通过收购美国HPM的全部知识产权得到相干技能，包罗HPM公司主营的塑料注射成型机、铝镁合金压铸机、塑料片材挤出生产线和液压压力机器的全部专利技能等，而如今公司正在启动和德国企业的相助项目，盼望通过“欧洲计划，中国制造”的路径将生产体系的团体造价低落。公司连续的研发投入完成相干技能积聚，为之后连续推出新产物，实现入口更换战略奠定底子。

公司连续推出高端系列新产物，有望实现入口更换。公司的研发投入得到可观的产出，如今已连续推出可以或许对标欧洲、日本的多款产物，包罗A5系列高效伺服节能注塑机、全电动呆板、H系列重型压铸机、HPM等，相比于欧日产物，其较高的性价比资助公司进步国内高端市场的市占率。

新产物中，全新HPM半固态镁合金注射成型机已于2016年7月量产，冲破了长期以来被国外把持的格局，半固态镁合金注射成型技能实用于轻量化汽车零配件、3C配件、医疗东西以及无人机电池外壳的生产，为国产轻量化汽车厂商提供了一个极具性价比的选择，将来有望捉住汽车轻量化和新兴财产斲丧升级带来的行业大蛋糕，为公司业绩的增长作出巨大的贡献。

（二）外洋市场扩张为公司运送业绩增长动力

公司外洋营收占比连续增长。2015年公司外洋营收达18%，连续两年渐渐上升，2016年上半年外洋营达1.08亿元，同比增长30.18%。如今公司的外洋市场布局重要以开辟欧洲市场为主，并与2016年在西班牙、意大利、法国等国确定了新署理，公司目标为2-3年表里洋业务收入占比到达30%。

外洋营销网络连续扩张。在外洋市场，公司依附收购美国百年企业HPM的全部知识产权，利用HPM技能及品牌上风，公司开辟了得当北美市场要求的新系列产物，北美市场各项拓展工作有序推进。克制2017年初，在环球，伊之密有30多个外洋经销商，业务覆盖60多个国家和地区。别的，伊之密将在印度、南美、欧洲等紧张外洋市场创建外洋生产基地及技能中心，为环球客户提供更好的产物和服务。

四、扩规模、重服务，加强公司红利本领

（一）扩大生产规模，降本增效，红利本领大增

公司IPO募投项目于2015年上半年开始投产，颠末两年的产能爬升阶段，如今项目产能已完全开释，实现年产注塑机5680台、压铸机1300台的生产本领；募投变动项目也于2016年底完成建立，可实现年产精密模具250台，年产注塑构造键零部件300套的生产本领。

别的，公司于2016年3月设立子公司伊明模具，正式进军精密模具范畴，创建继注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装体系和呆板人主动化之后的第六个奇迹部，进一步扩宽业务线。伊明2016年11月正式开工，预计将来几年将形成年产精密模具600套的产销规模，有望与传统业务形成协同效应，美满财产链，进一步进步红利本领。

公司毛利率行业居首。我们以为，公司积极扩大生产规模、拓宽产物线，不但有利于摊薄本钱，进步毛利率，同时更多的产物种类可以或许较好地满意客户的差别需求，促进公司产物的贩卖，大大进步市场占据率。公司的毛利率程度相比重要竞争对手海天国际、震雄团体和力劲科技仍有着明显上风，表现出公司在本钱控制方面的强大气力。

公司红利程度季候性特性显着，一季度淡季不淡。一季度属于公司产物的淡季，2014~2016年公司一季度净利润占当年的比例均匀仅为14%，而2017年一季度净利润同比大增近320%，业绩大超预期，若增速保持则有望动员公司整年业绩更上一个台阶。

（二）美满的服务体系助力公司康健连续发展

重服务，买方信贷为贩卖保驾护航。公司于2016年9月审议通过了《关于公司为以“斲丧信贷包管”模式购买公司产物客户提供包管的议案》，此举资助公司及其子公司得到2.60亿元的买方信贷额度，将有助于公司增长销量，促进贩卖网络的构建，进一步开辟市场，同时还可以或许进步款子的采取服从，创建精良的客户关系，有利于公司长远康健地发展。

不绝开辟新网点，打造环球服务体系：

国内市场方面，在现有遍及天下华南、华东、华中、东北、西南、西北六个大区、50余个营销服务网点的底子上，继承加强企业在各细分市场的开辟力度，积极开辟新的贩卖网点，全面扩大企业在天下各个地区的市场占据率。

公司通过现有的外洋贩卖网络，重点订定着名大客户开辟筹划，在印度等紧张市场实行本土化投资及策划，加大产物的直销力度及售后服务本领；同时，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌上风，巩固现有国际市场，开辟有潜力的新市场，全面打造伊之密品牌国际化形象。

我们以为，公司较为美满的服务体系利于进步客户粘性，维持稳固的客户关系，并扩大其影响力，进步品牌溢价，进步产物的毛利率。

五、红利猜测

红利假设：

注塑机17-18年增速分别为28%、28%；压铸机17-18年增速30%、30%；

基于2016半年报数据假设公司注塑机业务毛利率增长至35%，压铸机毛利率增长至40%，且将来两年毛利率维持高位；

公司一季度业绩大超预期，淡季不淡，预计公司整年业绩有较大突破。将来公司主业连续受益于高端装备制造入口更换外洋布局加快，且毛利率将得到进一步改善。基于此，预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.15亿、2.33亿、3.76亿，对应EPS为0.46、0.94、1.52元，对应PE为50X、26X，16X，62亿市值，小市值，高发展。

接洽人：李佳18930085662/胡刚13641925045