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择要：

至2024年6月末，已上市期权品种达54个，期权市场日益丰富和活泼。金融期权占12个，团体日均成交量、日均持仓量和日均成交额环比均有提拔，品种成交会合度降落，由上市时间较长的品种向新品种分散，中证1000股指期权成交额占比最大，南边中证500ETF期权谋利度最高。持仓量PCR表现当前投资者对反弹的信心不敷，中小盘相对更弱。预计下半年隐含颠簸率将在间歇的小幅冲高回落中渐渐震荡下行，颠簸率买卖业务战略收益相对上半年大概率低落，但仍旧大概是较好的红利环境。

商品期权市场继承扩容，郑商所新增红枣、玻璃期权（6月21日上市），到达42个品种，期权覆盖率到达59.15%；大商所优化行权代价设置，市场参加度进一步进步，板块布局性分化显着，1-6月商品期权市场累计成交额为3419.66亿元，同比增长18.77%，同期场内商品期货和期权市场累计成交额同比增长0.01%。

2024年上半年商品大部分品种颠簸率处于低位，有色和玄色板块汗青颠簸率和隐含颠簸率广泛上升，化工品大部分品种颠簸率明显降落。各板块重要指数在参加期权战略后，收益回撤结果广泛改善。

正文：

一、金融期权

1、金融期权市场概况

如今已上市金融期权品种为12个，包罗9个股票期权和3个股指期权，近一年未上市新品种。2024年上半年金融期权日均成交量、日均持仓量和日均成交额环比均有提拔，相较上年同期，剔除新增的两个科创50ETF期权影响，日均成交量和日均持仓量分别上涨9.2%和10.31%，成交额涨幅较大，达43.36%，重要起因于单合约权利金较高的中证500ETF期权和中证1000股指期权的成交量大幅增长，同比增长均超100%，此中2024上半年中证1000股指期权日均成交量为客岁同期2.73倍，是成交活泼度提拔幅度最大的品种。

表1：2024上半年金融期权日均成交量（万张）、日均持仓量（万张）和日均成交额（亿元）

注：因科创50ETF期权和科创板50ETF期权在2023年上半年时上市时间较短，同比变革数据中合计值不包罗科创50ETF期权和科创板ETF期权。

数据泉源：WIND、永安期货期权总部

金融期权品种成交会合度降落。金融期权中最活泼的品种是上证50ETF期权、华泰柏瑞沪深300ETF期权、南边中证500ETF期权和创业板ETF期权，4品种日均成交量之和占全部品种成交量的73%，2023年同期此数据为89%，上证50ETF期权和华泰柏瑞沪深300ETF期权成交占比分别降落18和5个百分点。科创50ETF期权和科创板50ETF期权上市满一年，运行环境精良，科创50ETF期权成交活泼，敏捷成为除以上4种期权之外日均成交量最大的品种。

中证1000股指期权成为成交额占比最大的品种。因股指期权和股票期权的合约面值差别较大，各品种成交额占比和成交量占比有所差别，中证1000股指期权成交额占比（28.6%，客岁同期12.4%）高出上证50ETF期权（10.2%，客岁同期23.9%），在一消一涨下成为成交额占比最大的品种。南边中证500ETF期权成交额占比到达18.8%，仅次于中证1000股指期权。

图1：上半年金融期权各品种成交量、成交额占比

数据泉源：WIND、永安期货期权总部

南边中证500ETF期权在2024年上半年谋利度最高。上半年各标的走势略有分化，偏中小盘的指数颠簸更大，相干品种套保需求更高，也更受谋利者的青睐。隐含颠簸率较高和合约面值相对偏低、成交较活泼的南边中证500ETF期权日均成交持仓比达1.16，明显高于各品种成交持仓比均匀值0.75。中证1000股指期权谋利度低于南边中证500ETF期权，大概与其单合约面值较大有关。

图2：南边中证500ETF期权成交持仓比与VIX分位值

注：VIX分位值=隐含颠簸率指数（同《上证50ETF颠簸率指数体例方案》盘算方法）滚动一年内的汗青分位值

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2、看跌期权持仓退却灵敏，中小盘反弹信心更弱

金融期权综合持仓量受股票期权影响更大，持仓量PCR与沪深300指数走势正向相干（相干性系数0.67），由于备兑等战略影响，看涨期权成交和持仓量通常大于看跌期权，持仓量PCR在多数时间小于1，仅在上涨趋势较强时大于1。持仓量PCR随春节后指数反弹而有所上升，重要缘故起因既包罗看涨期权的渐渐镌汰，也包罗止跌反弹初期看跌期权持仓量的敏捷放大（大概由于较轻易获取隐含颠簸率回落收益），但反弹未能连续时看跌期权退却灵敏，持仓量PCR又再次回落，投资者对反弹的信心不敷。中证1000股指期权持仓量PCR在以上几点特性上表现更明显：持仓量PCR与中证1000指数相干度更高（相干性系数0.79），持仓量PCR也低于综合持仓量PCR，在春节后的反弹未能连续时回落更快，投资者对中小盘指数中证1000反弹信心更弱。

图3：总持仓量PCR与沪深300指数

注：总持仓量PCR=金融期权看跌持仓量之和/金融期权看涨持仓量之和

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图4：1000指数与持仓量PCR

注：总持仓量PCR=金融期权看跌持仓量之和/金融期权看涨持仓量之和

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

3、隐含颠簸率冲高回落，颠簸率买卖业务战略红利空间打开

金融期权隐含颠簸率自2023年末开始上涨，除上市时间较长且年初下跌幅度相对更小的上证50和沪深300相干品种外，别的金融期权隐含颠簸率在春节前创汗青新高，随后渐渐回落。2024年上半隐含颠簸率年履历大幅冲高回落过程，为各类颠簸率买卖业务战略打开红利空间，涌现出一批收益表现较好的期权战略产物，在评价汗青业绩时要充实思量这段时间的市场环境。本轮隐含颠簸率大幅冲高的缘故起因是指数的快速连续下跌，特别是中小盘相干指数下跌幅度超出市场预期，引发恐慌感情。汗青中隐含颠簸率大幅上涨多发生于标的快速下跌时，若标的快速上涨，隐含颠簸率上涨幅度通常更小。综上，思量当前各标的相对位置和估值程度，隐含颠簸率在下半年再次到达此前高度的难度较大。

图5：隐含颠簸率指数

数据泉源：永安期货期权总部

在较长期内，差别品种金融期权的隐含颠簸率固然存在差别，但各品种在其汗青相对位置中所处分位值通常较靠近，仅在短期有所分化。上证50和沪深300相干品种期权在春节前隐波快速上涨中同样到达近一年内最高点，但随后渐渐回落至近一年最低点，而中证1000股指期权隐波的回落过程非常迟钝，至6月30日，仅从近一年最高点降至近一年汗青70%分位。从6月30日VIX汗青分位图中可知，差别品种隐含颠簸率在次轮降波中回落速率出现分化，大盘股相干品种最快，中小创相干品种最慢，别的介于之间。差别品种间隐含颠簸率差升高相对2023年明显升高。

图6：差别品种期权隐含颠簸率回落速率分化

注：VIX汗青分位值为隐含颠簸率指数滚动一年内的汗青分位值

数据泉源：永安期货期权总部

根据隐含颠簸率短期聚集性、长期回归性和品种间相对位置长期较靠近的特性，预计下半年金融期权隐含颠簸率将在间歇的小幅冲高中渐渐震荡下行，颠簸率买卖业务战略收益相对上半年大概率低落，但仍旧大概是较好的红利环境。各品种隐含颠簸率差有望闲步回归，投资者可实行把握品种间隐含颠簸率套利机遇。

4、市场感情由偏空渐渐趋于中性

金融期权在2024上半年相比2023年更左偏。观察比力有代表性的4个金融期权品种：上证50ETF、沪深300股指、南边中证500ETF和中证1000股指期权的偏度值，发现无论是均值还是中位数，4品种均表现出看涨期权偏度2024年低于2023年，看跌期权偏度2024年高于2023年，反映投资者在2024上半年感情更偏空。

图7：上证50ETF、沪深300股指、南边中证500ETF和中证1000股指期权看涨和看跌期权偏度的均值及中位数

注：看涨期权偏度=IV_虚值看涨-IV平值，形貌看涨期权隐波的偏斜

看跌期权偏度=IV_虚值看跌-IV平值，形貌看跌期权隐波的偏斜

数据泉源：永安期货期权总部

若以看涨期权偏度超出轮动一年内偏度中位数，且T日偏度大于T-1日偏度来代表市场短期看多，看跌期权偏度超出轮动一年内偏度中位数，且T日偏度大于T-1日偏度来代表市场短期看空，2024上半年偏多感情出现的概率远低于偏空概率，但按月份观察，6月多空感情出现概率已经非常靠近（以中证1000股指期权为例），因此我们以为上半年连续下跌带来的偏空感情已渐渐缓解，根本回到感情中性状态。

图8：上半年短期多空的概率

数据泉源：永安期货期权总部

图9：中证1000股指期权多空变革

数据泉源：永安期货期权总部

二、商品期权

1、商品期权市场继承扩容，大商所优化行权代价设置

克制6月30日，国内商品买卖业务所共上市113个场内期货及期权品种，此中期货71个，期权42个，期权覆盖率59.15%，涉及玄色、金属、能化、农产等板块。期权品种进一步丰富健全，郑商所新增红枣、玻璃期权（6月21日上市），我国红枣、玻璃现货规模大，多年来产销量均位居天下首位，相干财产链主体丰富，团体避险需求较大；大商所日前已就鸡蛋、玉米淀粉和生猪期权合约公开征求意见，我国是天下最大的鸡蛋、生猪生产和斲丧国，也是天下第二大玉米淀粉生产和斲丧国，现货代价颠簸大导致财产避险需求强，同时鸡蛋、生猪“保险+期货”项目规模不绝扩大，若推出场内期权能丰富风险管理工具池以及进一步优化报价。

大商所修改期权合约行权代价，按照“近密远疏”原则挂牌，8月2日结算时起施行：近六个天然月对应的期权合约，按照现有行权代价间距；第七个及随后天然月对应的期权合约，加宽一倍即按照两倍于现有行权代价间距举行挂牌。规则修改后可以精简合约数量，有助于进步近月合约的活动性。

表2：国内已上市商品期权品种

图10：场内商品期权上市时间

数据泉源：买卖业务所、永安期货期权总部

2、市场参加度进一步进步，板块布局性分化显着

1-6月商品期权市场累计成交4.38亿手（单边），同比降落4.58%，日均成交373.96万手，同期商品期货和期权市场累计成交同比降落13.59%；1-6月商品期权市场累计成交额为3419.66亿元，同比增长18.77%，同期场内商品期货和期权市场累计成交额同比增长0.01%。上半年商品期权成交先降后涨，春节后在贵金属和有色的行情刺激下，成交量和买卖业务资金显着提拔。成交持仓比在肯定程度上反映市场的谋利偏好，商品期权虽同样存在主力月摘牌等轮动性降仓，但月末持仓量占比并未低落且继承走高，期权市场愈发成熟。

图11：2023.01-2024.06商品期权与期货市场月成交量（手）

数据泉源：中国期货业协会、永安期货期权总部

图12：2023.01-2024.06商品期权与期货市场月成交额（亿元）

数据泉源：中国期货业协会、永安期货期权总部

图13：2023.01-2024.06商品期权与期货市场月末持仓量（手）

数据泉源：中国期货业协会、永安期货期权总部

具体细分板块与品种，上半年期权市场参加度较高的品种有铁矿石、铜、棉花、合成橡胶，期权成交量/标的期货成交量高出40%。有色金属板块其他品种期权参加度均超20%，PTA、原油、甲醇等能化板块品种活泼度较高，黄金、白银期权上半年交投也非常活泼。

图14：期权市场参加度

数据泉源：买卖业务所、永安期货期权总部

上半年有色金属和贵金属板块团体受宏观影响较大，在3月初至5月中下旬出现一波显着的趋势性上涨，之后高位回调解理，能化、玄色以及农产板块相对较弱，代价总体区间震荡。标的颠簸加大会明显提拔市场活泼度，金属板块期货及期权市场成交量较客岁同期均大幅增长，尤其白银、黄金期权成交同比上涨144.78%、65.29%。受益于标的期货市场活泼、单位买卖业务资金低、上市时间早、参加者专业程度高以及市场买卖业务布局成熟等多方面因素，上半年累计成交量排名靠前的期权品种仍旧为PTA、铁矿石、纯碱、豆粕、甲醇、白银、螺纹钢、棉花等。

图15：2024上半年商品各板块指数表现

数据泉源：南华商品板块指数、永安期货期权总部

图16：商品期权各品种期权市场成交量及同比变革（2024年1-6月）

数据泉源：买卖业务所、永安期货期权总部

各板块上半年成交靠前的品种，观察近四年来期权PCR与标的代价指数相干性，市场愈发活泼成熟，期权持仓PCR与代价根本呈正相干，PCR极值可作为趋势反向指标参考。铁矿石、铜的PCR多数环境大于1，市场偏好买卖业务和持有看跌合约，豆粕、PTA的PCR比年来围绕1上下颠簸，白银期权虽上市时间较短，但上半年行情趋势性较强，PCR根本贴合市场买卖业务感情。

图17：玄色成交靠前品种

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图18：铁矿石期权PCR

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图19：有色成交靠前品种

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图20：铜期权PCR

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图21：农产物成交靠前品种

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图22：豆粕期权PCR

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图23：能化成交靠前品种

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图24：PTA期权PCR

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图25：贵金属成交靠前品种

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

图26：沪银期权PCR

数据泉源：同花顺iFinD、永安期货期权总部

3、上半年颠簸率环境

2024年已上市的期权品种中，20日汗青颠簸率涨跌各半，但大部分品种颠簸率处于低位，已往两年的汗青分位数均匀值只有36%，此中13个品种更是到达已往两年10%分位程度或更低程度。

有色和玄色板块汗青颠簸率广泛上升，上半年在降息预期、环球制造业复苏、矿端扰动的配景下，白银、锰硅和有色等品种均出现大幅上涨，白银20日颠簸率一度到达50%，高于3年均值两倍以上。

化工品大部分品种汗青颠簸率明显降落，因23年纯碱新产能投放进度扰动，纯碱期货主力月代价一度高出2700元/吨，20日汗青颠簸率一度高出90%。本年以来，纯碱新产能兑现，汗青颠簸率也从69%降落到33%。PTA颠簸率从年初汗青低位进一步降落至汗青新低。

当前商品期权汗青颠簸率广泛较低，小于已往两年汗青颠簸率中位数品种占比80%，不外按照颠簸率的均值回归特性，2024年下半年，化工品汗青颠簸率上升的大概性较高，白糖、橡胶颠簸率大概率降落。

图27：2024年上半年期权标的20日汗青颠簸率变革K线图

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

上半年隐含颠簸率与汗青颠簸率一样，玄色和有色板块隐含颠簸率广泛上升，5月份白银隐含颠簸率跟随期货代价上涨，一度突破40%。锰硅受锰矿扰动盘面大幅拉涨，隐含颠簸率5月在40%附近震荡。

大部分化工品期权隐含颠簸率从低位进一步降落，当前大部分品种小于隐含颠簸率汗青20%分位数。参考汗青颠簸率，大部分品种隐波也小于汗青颠簸率50%分位数。隐含颠簸率汗青低位，低于大部分时间汗青颠簸率程度，化工期权买方战略凸显代价。

图28：2024年上半年期权隐含颠簸率变革

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

综合思量汗青颠簸率寂静值隐含颠簸率后排序，黄金、白银颠簸率偏高，保举单腿卖出和卖出跨式或宽跨战略。化工等品种的颠簸率偏低，保举设置做多颠簸率战略，等待变乱驱动大概趋势性行情出现后单腿买入。

图29：颠簸率百分位程度

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

三、周报战略回顾

2024年上半年期权周度战略累计收益如下（每周发布于永安研究微信公众号）：

1、金融期权

图30：金融期权周度战略累计收益

数据泉源：永安期货期权总部

盈亏盘算：按金融期权周报战略每合约买卖业务5张，不计手续费。假设账户资金100万，最高占用包管金不高出50%。

2024年上半年共推出战略20次，胜率为70%，在隐含颠簸率降落的周期中，利用偏卖权战略大大进步了红利概率。克制6月末，累计收益1.71万元，期间最大亏损1640元。

2、商品期权

图31：商品期权周度战略累计收益

数据泉源：永安期货期权总部

2024年上半年，商品期权周报推出战略84次，红利49次，亏损35次，胜率58%。每期周报推出4个品种战略，假设本金100万，4倍杠杆（包管金占用50%），各品种占用资金按照品种名义本金等比例均分。克制6月，累计收益26万，期间最大亏损9.8万，收益回撤比2.6。

四、更多期权应用机遇

1.利率降落带来的固收+期权需求

随着利率下行，原有的低风险固收产物的收益日渐难以满意投资者的等待，如安在得当风险负担的底子上得到满意的收益成为投资者的新挑衅。与指数、商品等挂钩的布局性产物在保存固收类的低风险特性下，又提供了潜伏的高收益，成为低利率环境下较好的投资选择，也阐明白期权中的买权战略可以非常好的作为资产设置中的紧张部分，仅需占用非常小的资金量即可改变团体组合收益布局，且风险完全可控。与布局性产物风险收益特性相雷同的固收+主动管理型期权产物信托也会迎来发展机会。差别于拥有明白挂钩标的和事先约定好的收益布局，固收+主动管理型期权产物在最低收益可控的环境下更检验管理人的主动管理本领，根据更正确选择和匹配得当的场表里期权布局，良好管理人会带来更高收益空间。

2.期权更换持仓以加强收益

得当利用期权更换部分持仓可以为组合加强收益。以更换多头持仓为例，常见的期权多头战略有买入看涨期权、备兑战略、牛市看涨价差战略以及长期卖出看跌期权战略。

1）沪深300牛差战略低落持有风险，办理股指设置困扰

从资产设置的角度来看，沪深300全收益自05年以来年化收益有10%，但最大回撤达72%，A股投资者持股体验较差，乃至在底部不堪忍受亏损砍仓者比比皆是。下图是从21年以来沪深300全收益和期权战略净值表现，21年初为本轮下跌的最高点，颠末3年半下跌，沪深300全收益指数回撤高出40%。

从回撤角度来看，期权多头战略表现优于300指数，颠簸率显着减小，单买期权战略在包管上涨收益的同时，最大亏损有限定，快速下跌的过程中产生“危急Alpha”。与固收相连合，固定收益补充期权费用，在拥有与沪深300指数完全雷同的上涨收益的同时，掩护了尾部风险。

由于21年以来，沪深300维持震荡下跌趋势，牛时价差战略在买入实值看涨期权同时卖出虚值看涨期权，卖出的虚值看涨期权在熊市中提供额外收益。

图32：沪深300期权多头更换战略

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

2）买入豆粕看涨期权劳绩农产物“气候Alpha”，牛差择时对冲战略较优

豆粕已往两年连续受气候扰动，23年6-8月份豆粕期货连续上涨，单买看涨期权战略和卖看跌战略较好得得到上涨收益，反观牛时价差战略受卖出虚值看涨期权限定，收益有限，因而择时卖出看涨期权的牛差战略表现较好，但上半年美豆精良率处于高位，牛时价差较好得控制住了最大回撤，低落了持有风险。

图33：豆粕期权多头更换战略

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

3）铁矿石卖看跌期权战略受益于高颠簸率时间斲丧，长期持有超额显着

铁矿石长期维持上涨趋势，短期颠簸较大，每一次回撤中单买看涨期权战略和卖看跌战略都可以得到超额收益。24年上半年，铁矿石库存维持高位，环球供需宽松，卖看跌期权战略在高颠簸率环境中得到时间代价补贴显着。

图34：铁矿石期权多头更换战略

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

4）沪铜长期震荡，短期尾部风险显着，卖看跌期权战略表现较优

沪铜长期横盘震荡，但尾部风险显着，牛差择时战略处理惩罚尾部风险本领精良，卖看跌期权战略在长期震荡中得到超额收益。上半年，沪铜在美联储降息预期、环球经济较好和矿产资源偏紧的配景下上涨趋势显着，卖看跌期权战略超额略有回调，但得益于上涨趋势动员颠簸率上涨至高位，卖看跌战略在回调中劳绩额外收益。

图35：沪铜期权多头更换战略

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

5）PTA连续震荡，隐波降落利好备兑战略

2023年以来，PTA连续在5800附近震荡，平值主力隐含颠簸率从26%降落到10%附近，期间备兑战略表现精良，预计下半年在财产链抵牾不突出的环境下，PTA代价跟随原油颠簸，当前颠簸率汗青低位，买方战略更占估值上风。

图36：PTA期权多头更换战略

数据泉源：Wind、永安期货期权总部

张哲民

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